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聚焦双十一:海天味业熬过信任危机,却困于新故事

《全球财说》 潘妍 | 2024-10-11

 

 

2024年9月,美联储降息落地不到一周时间,中国央行货币政策多箭齐发,市场信心为之一振,A股迎来史诗级暴涨。

 

在这波行情中,多板块龙头企业表现亮眼。截至10月11日,“酱油一哥”海天味业(603288. SH)报收46.02元,总市值达2559亿元,区间最高涨幅一度接近45%。

 

只不过,相较于2021年历史高位海天味业股价仍跌超60%,期间总市值蒸发超4300亿元。

 

 

泡沫戳破,估值仍然虚高?

 

作为调味品行业的龙头企业,酱油、蚝油与调味酱是海天味业当前的核心产品。其中,海天酱油与海天蚝油市占率连续多年位居全国第一。

 

受益于集中度上升,2010年至2020年,海天味业营业收入由55.16亿元增长至227.92亿元,年复合增长率达15.24%。同期,归母净利润由6.60亿元增长至64.03亿元,年复合增长率为25.51%。

 

十年营收、净利保持双位数增长,让市场对海天味业寄予高增长预期,同时机构亦是抱团炒作。2021年初,海天味业市值一度被推近7000亿元高位,同时TTM市盈率冲至114倍高位,而同期贵州茅台TTM市盈率在60倍左右。

 

木秀于林风必摧,高估值需要业绩支撑。接下来三年多时间,中国调味品市场步入低速增长阶段,叠加上游原材料价格上涨和下游需求疲软挤压,海天味业承压尤为明显。

 

2021年以来,海天味业营收、利润增速均大幅放缓,2023年甚至出现上市以来首次年报营收、归母净利润双降。2021年至2023年,海天味业营业收入年复合增长率为-0.89%,归母净利润年复合增长率为-8.16%。

 

不过对于恢复增长,海天味业表示信心,并定下2024年营收增长12%、利润增长10.8%的全年目标。以2024年上半年来看,海天味业业绩有所回升,营收同比增长9.18%至141.56亿元,归母净利润同比增长11.52%至34.53亿元,但相较于2021年前增长水平仍有差距。

 

比自身“失速”更让海天忧虑的,或是同期竞品的高增长。

 

2021年至2023年,“黑马”千禾味业(603027. SH)成绩亮眼,营收规模由19.25亿元增至32.07亿元,年复合增长率达29.07%,净利润由2.21亿元增至5.30亿元,年复合增长率达54.86%。

 

在此期间,海天味业股价一路下探。在2023年十大熊股中,曾经的“酱油茅”海天味业赫然在列。

 

目前,虽海天味业依旧在调味品行业占据大部分市场,但是面对不算优异的业绩情况,以及来势汹汹的追赶者们,仅依靠行业市场集中度或已再难如曾经一样,支撑起如此高的估值。

 

截至10月11日,海天味业动态市盈率为42.8倍,同日贵州茅台为25.1倍,有不少声音认为海天味业目前估值仍虚高。

 

 

转型阵痛期,亦或是后劲不足?

 

对于海天味业增速放缓,除行业整体低迷外,外界普遍将其归结于公司近些年多元化渠道变革。

 

近些年,为应对互联网新零售时代的来临,海天味业不断深化与O2O平台合作,加强了对社区团购、时达到家及各大平台电商的管理、服务、合作。

 

逐渐向线上转移的同时,曾为海天筑建“护城河”的经销商渠道,自2021年达到峰值后,两年内数量下滑近千家。

 

2019年至2023年,海天味业经销商数量分别为5806家、7051家、7430家、7172家、6591家。2024年上半年,海天味业的经销商数量小幅提升至6674家。

 

深剖背后或还是海天越来越不好卖,经销商的拿货热情正在降低,这一点或通过合同负债数据看出一二。

 

以2020年上半年数据来看,海天味业经销商数量达6433家,与2024年上半年水平相似,当年海天味业合同负债可达25.42亿元,而2024年上半年的合同负债数据仅14.47亿元,少了逾10亿元。

 

目前,海天味业主要的营收来源仍是线下渠道,线上渠道营收占比在2024年上半年尚不足5%。

 

只是在“护城河”经销商渠道优势渐减背景下,面对海天味业在新零售模式、渠道多元化的建设,或反增经销商压力,从而让矛盾进一步激化。

 

同时线上渠道的失衡,也让海天味业无法及时把控消费风向,更难去靠近年轻消费者,一旦舆论战爆发,便会遭到消费者厌弃。

 

一个典型的例子,2022年末发生的海克斯科技、双标事件,曾让海天味业深陷重大信任危机。而在这场风波中,凭借“0添加”概念及线上网络优势的千禾味业却成为最大受益者。

 

监测数据显示,2022年10月,海天的酱油产品首次失去线上市占率第一位置,而当月千禾酱油产品线上销售额同比增长226%,排名第一。2022年,千禾味业线上销售收入同比增长64.17%至6.30亿元,营收占比达25.87%,远超海天同期的4.16%。

 

事实上早在2014年,海天味业便开始布局打造零添加产品。在2023年财报中,海天味业明确表明在健康化方向上的产品继续发力,例如0添加系列、有机系列、薄盐系列、无麸质酱油、素蚝油等众多系列产品。然而经过近10年发展,针对零添加等健康化相关产品描述却寥寥无几,相关销售数据更是迟迟未公开。

 

在投资者提问平台中,不少有关海天零添加相关产品销售情况的提问,海天多以“目前发展较为稳健”作为回复,并未披露具体销售数据,或也表明这一业务发展并不理想。

 

事实上,目前不少消费者对海天的印象或仍停留在添加剂酱油阶段,想要摘下“科技与狠活”的标签并非一朝一夕。

 

 

急需新故事,却又困于新故事?

 

除渠道改革,近些年海天味业还不断扩充产品线,来寻找新的增长空间。

 

自2021年起,在海天味业的财报中,除酱油、调味酱、蚝油三大业务板块外,又增加了一项“其他”业务板块,包括复合调味品、粮食、食用油、预制菜、饮品、雪糕等众多领域。

 

有数据统计,近三年海天味业共计推出过20余款跨界产品,涵盖众多细分领域。

 

以2024年上半年数据来看,其他业务板块营收占比已升至16.28%,同比增长22.31%至21.46亿元,明显优于酱油、调味酱、蚝油三大业务板块的个位数营收增速。

 

不过相较于三大业务,海天味业的其他业务板块盈利能力较弱。2024年上半年,海天酱油产品毛利率为44.17%、蚝油产品毛利率为33.12%、调味酱产品毛利率为37.42%、其他产品为26.67%。

 

可见,虽然海天味业其他产品板块所涉猎产品线众多,但多为跨界致使前期投入较高。

 

此外,跨界布局领域的市场格局相对稳定,头部玩家实力同样不弱。例如油粮领域有金龙鱼、福临门,纯净水领域有娃哈哈、农夫山泉、怡宝,火锅底料有海底捞、天味食品等等。

 

不仅如此,海天味业的跨界产品,大多在利用现有的渠道资源或供应链资源去“跟随”热度,除品牌价值附加,竞争优势并不显著。

 

2024年7月,海天旗下纯净水品牌“海天纯”首次亮相,正巧踩在瓶装水市场价格战最激烈时期。虽官方表示目前只在海天味业展厅内有小面积售卖,但可以预料到是,即便未来开启对外销售,或也难突围。

 

苦于寻找新故事的海天,也困于新故事。

 

2024年,海天味业进入新一轮五年计划。9月,海天味业迎来新任掌门人,原公司副董事长兼执行总裁程雪升任公司董事长。

 

据程雪个人简历显示,自1992年加入海天30余年时间,从普通职员坐上一把手位置,期间曾任职企业策划总监、副总裁、常务副总裁、董事等多职位。

 

事实上,和大多数企业管理层调整一样,上位者往往是“受任于败军之际,奉命于危难之间”。

 

2022年,程雪就曾在海天味业遭遇困难时升任执行总裁,并在当年的股东大会上提出了渠道更新的重要性。

 

此次程雪接棒庞康,或也寄托着董事会对于企业革新的决心,进一步深化海天味业产品、渠道多元化创新发展,担子并不轻。

 

毕竟在庞康时期,曾创造出业绩、股价双增长的成绩,进入程雪时代后的海天味业,是业绩更上一层楼并撑起高位估值,还是继续迷失在增长困境,时间会给出答案。

 

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