短期或进入政策效果博弈阶段，市场大概率维持震荡市（附6月金股）

2024年5月，主要指数多有下跌。截至5月31日收盘，上证指数报3086.81点，全月下跌0.58%；深证成指报9364.38点，跌2.32%；创业板指报1805.11点，全月下跌2.87%。

5月，官方制造业PMI为49.5%，预期50.1%，前值50.4%。国家统计局指出，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。非制造业PMI为51.1%，预期51.5%，前值51.2%，非制造业继续保持扩张。

政策及监管方面，5月10日，证监会发布修订后的《关于加强上市证券公司监管的规定》，要求上市证券公司端正经营理念，把功能性放在首要位置，聚焦主责主业，合理审慎融资，提高资金使用效率，把有限的资源更好配置在助力科技自立自强、促进经济高质量发展、服务居民财富管理等重点领域。

最受关注的则当属“5.17”楼市新政。5月17日午间，央行房贷政策“三连发”。

一、下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。

二、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；各城市自主确定是否设定辖区内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平；银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的利率下限，结合本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体利率水平。

三、对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。在此基础上，自主确定辖区各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限。

此外，央行还宣布，拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期4次。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性银行。银行按照自主决策、风险自担原则，向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，收购已建成未出售商品房，用作保障性住房。央行按照贷款本金60%发放再贷款，可带动银行贷款5000亿元。

5月24日，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》。明确控股股东、实际控制人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份，增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务要求协议转让的受让方锁定六个月；明确因离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制；禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易；禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等。

5月27日下午，金融监管总局召开党委会议，研究部署《防范化解金融风险问责规定（试行）》贯彻落实举措。会议指出，要全面落实强监管严监管要求，真正做到“长牙带刺”、有棱有角。要着力加强金融法治建设，加快补齐监管制度短板。全面提升监管执法效能，严肃查处影响金融稳定、破坏市场秩序、造成重大风险的违法违规问题。要推动依法将所有金融活动全部纳入监管，建立健全监管责任归属认领和兜底监管机制，真正做到同责共担、同题共答、同向发力。

5月29日，中央网信办等三部门印发《信息化标准建设行动计划（2024-2027年）》，推进重点领域标准研制，在关键信息技术、数字基础设施、数据资源、产业数字化、电子政务、信息惠民、数字文化、数字化绿色化协同发展等8个重点领域推进信息化标准研制工作。

同日，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》，完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域分行业实施节能降碳专项行动，更高水平更高质量做好节能降碳工作。《方案》提出，到2025年要尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。光伏、新能源汽车等多个行业迎来政策利好。

关于接下来的A股走势，机构普遍展现出较为乐观的态度，罕见达成了较为一致的判断。申万宏源、中邮证券、光大证券、平安证券、国投证券、银河证券等机构均认为接下来A股极大可能维持震荡市。

近期，市场政策尤其是地产方面的政策密集发布，而市场对政策效果存在分歧。7月重要会议对于中长期经济改革的利好更值得期待，市场对于改革政策的预期可能会进一步升温，提升风险偏好。此外，当前市场结构性行情特征明显，缺乏持续的热点板块。市场虽没有重大的下行风险，但短期缺乏新的进攻方向。

配置方面，各大机构研报中，高股息红利资产仍为出现频率较高的关键词。建议持续配置稳健的红利策略，或围绕“泛红利”、选择有自身行业逻辑的低估值品种。申万宏源、中邮证券、光大证券、国投证券等推荐消费、电力、能源等高股息板块，中泰证券进一步表考虑到目前高股息红利的估值水平并不算低，建议降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产”。

个股层面，Wind数据显示，已公布金股数据的41家券商中，有10家一致推荐了牧原股份，中国海油、宁德时代、中科创达、比亚迪分别获得了7家、6家、5家、5家券商推荐，温氏股份、万华化学、紫金矿业、中国石油、保利发展均获得了4家券商推荐。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

策略观点：国内稳增长与地产政策的加码是市场的核心线索。市场对政策有期待，支撑二季度内需改善预期，但对政策实际效果存在较大分歧，因此政策催化密度成为市场强弱的核心驱动力。

当前地产政策催化密度已达到阶段性高点，对应了内需改善预期发酵高点，意味着地产和内需周期修复告一段落。

海外方面，美联储年内降息预期有所回落，外资回流趋势放缓，核心资产短期休整。

市场虽没有重大的下行风险，但前期景气的出口链、消费和周期的改善难以持续，市场短期缺乏新的进攻方向，将继续处于震荡市。

配置建议：调整期坚守价值。（1）短期科技是高性价比方向，关注AI及爆款应用催化；（2）高股息是全年主线，关注大宗、消费、电力等中期重点方向；（3）外资和南下资金参与港股重估，回调后可逢低布局，关注港股高股息和互联网。

金股组合：宝武镁业、柏楚电子、携程集团-S（港股）、中远海控、中控技术、北方华创、滨江集团、虹软科技、中航光电、比亚迪。

策略观点：展望后市，4月经济数据出现分化，消费出现回落显示内需仍然偏弱，同时地产仍旧疲弱，固定资产投资也低于预期；但出口拉动下生产端表现较强，工业企业利润也明显改善，后续整体经济或延续稳步恢复态势。

外围方面，数据显示美国经济韧性仍强，叠加美联储货币政策纪要释放偏鹰信号导致降息预期再度延后。

此外政策方面，近期地产政策密集落地，但市场对政策效果存在分歧，有待后续经济数据的观察验证，这在一定程度上制约了市场偏好，但随着三中全会的临近，市场对改革政策的期待仍将对市场形成支撑。

综上所述，外围扰动叠加政策对行情驱动力边际减弱或使市场短线有所承压，但经济有望在稳增长政策的支持下持续稳步恢复，同时三中全会的政策预期仍将支撑市场偏好，因此后续行情或仍以震荡为主。

配置建议：建议关注有望受益于供给出清的光伏、生猪养殖等板块；以及高股息相关的电力、能源、交通运输等板块。

同时关注受益于政策催化的低空经济、商业航天、生物制造、人工智能等新质生产力方向；以及周期有望见底的半导体和消费电子；此外，建议关注供需关系紧张而引发的价格上涨的有色金属等上游资源品。

金股组合：思特威、远兴能源、瑞尔特、烽火电子、东方钽业、牧原股份、派林生物、姚记科技、千味央厨、三星医疗。

策略观点：5月以来，基本面偏弱导致市场整体偏震荡，而地产是经济基本面偏弱的拖累项之一。

此次地产利好政策出台，有利于推动房地产市场高质量发展，提振市场信心，推动市场情绪回暖。预计A股市场有望延续强势表现。

配置建议：高股息及顺周期值得长期关注。当前的市场环境下，高股息板块值得长期配置。政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块情况。不过高股息板块的交易拥挤度目前偏高，可等股价或交易拥挤度回落后再进行配置。

此外，国内经济未来有望持续修复，顺周期板块也值得关注。

金股组合：美的集团、奥来德、利安隆、中国石油、中国海油、牧原股份、神农集团、紫金矿业、濮耐股份、保利发展。

策略观点：权益市场短期偏蓄势震荡，中期市场结构性机会在增加。

配置建议：建议关注行业景气边际改善的方向，一是受益于全球制造业景气度改善的出口制造链；二是受供给约束影响更大且可持续的涨价链；三是具有全球竞争力的大盘龙头；四是持续配置稳健的红利策略。

金股组合：中国神华、中国海油、宇通客车、工商银行、山东黄金、洛阳钼业、工业富联、蓝思科技、东方电缆、东诚药业。

策略观点：近期联储降息预期继续后移，汇率压力上升，中国发行特别国债，但前期市场的降准降息预期未兑现，净投放也未出现。

A股减持新规落地，同时近期IPO审核重启，宽基ETF呈现流出，微观流动性边际收缩。

出口景气仍在，内需修复仍待观察。

战略上对A股仍可持乐观态度，战术上短期以守为主，耐心等待。

配置建议：配置上仍以红利底仓配置，同时关注具备独立基本面逻辑的行业。中期配置角度看，在整体盈利预测出现明显上修和新产业周期爆发前，则宜继续坚守红利底仓配置，同时关注具备独立基本面逻辑的行业，如电力、养殖、有色等。

金股组合：东睦股份、润本股份、徐工机械、成都银行、东方电气、鸿路钢构、上海电力、中国黄金、北新建材、新易盛。

策略观点：从政策的角度，430政治局会议传递出积极务实信号值得重视，7月三中全会对于中长期经济改革的利好更值得期待。

值得注意的是，无论是出台任何政策，最终市场都会进入到严格检视政策效果的阶段，任何政策效果都要以扭转当前通胀低迷为核心。对于本轮地产政策，同样希望跟踪观察到的是通胀信号的改善，PPI环比持平，PPI同比回升。

建议在认知上从上半年的熊心牛胆转向下半年的牛心熊胆，战略转向积极，但同时战术上要有明确盈利兑现意识。

配置建议：面向6月，倾向于在高股息+出海之外，在科技成长领域有望迎来一波轮动修复，这点概率正在逐渐增大。

在6月这个时间点，期待在改革预期逐渐浓厚背景下围绕新质生产力的进一步落地以及外围AI科技的不断催化，使得科技成长板块能够迎来一波轮动修复。

短期超配行业包括产业全球竞争力，如商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械；高股息，如公用事业、能源、高分红消费和电力；部分资源股，如黄金；科技股美股映射，如TMT+智能驾驶+人形机器人。

金股组合：中国广核、新集能源、陕鼓动力、美的集团、中科飞测、中科创达、洛阳铂业、立方制药、招商银行、圣农发展。

策略观点：由于当前政策支持经济的力度持续加大，专项债发行提速，支持地产的政策力度不断加大，价格变量上行，出口仍保持改善的态势。

因此，6月市场对于经济的担忧有望下降，加之去年基数明显降低，盈利保持上行的趋势仍在。

愈发临近三中全会的召开，市场对于经济改革的预期可能会进一步升温，提升市场风险偏好。

外资仍有望保持增持A股的态势。A股在6-7月有望在前期市场中枢基数上再上一个小台阶。

配置建议：市场风格方面，有望重新回到盈利改善，高ROE高自由现金流的风格和投资框架。A50/300质量/大盘成长有望重新回归。

金股组合：保利发展、新洋丰、紫金矿业、宗申动力、牧原股份、伟星股份、华海药业、立讯精密、英维克、腾讯控股。

策略观点：内需仍有待政策加码，市场进入预期兑现的博弈阶段。

4月工业企业利润略超市场预期，行业结构表现上，外需相关产业表现依旧强劲，内需相关产业利润也有所修复，但持续性依然有待观察。

反映企业预期的5月PMI再度走弱，除价格分项及从业人员分项外，其他分项均呈现不同程度的回落，反映制造业成本端与需求端均面临较大压力。

当前市场对于外需定价已经较为充分，往后看，内需政策仍处于加速落地阶段，市场短期或进入政策效果的博弈阶段。

二季度A股盈利估值端支撑因素仍在，但市场热点轮动或有所加快。

金股组合：中远海特、万华化学、雅克科技、东威科技、宁德时代、黄山旅游、鹏鼎控股、中科创达。

策略观点：当前市场结构性行情特征明显，缺乏持续的热点板块。

预计市场情绪将是影响6月行情的主要因素，无论是从宏观经济还是流动性看，稳定的基本面对A股形成有利支撑。

在经过5月市场震荡整理了一波的基础上，6月的市场环境整体会更好一些，策略上也可以更加积极乐观，虽然预计市场仍以震荡为主，但有望在震荡中形成新的投资机会。

配置建议：（1）科技概念或将重回市场主线，如新质生产力概念等；（2）房地产行业有望更多利好政策出台，利好地产相关板块等；（3）目前处于估值底部+具有良好业绩的各类核心资产。

6月配置的投资策略应当聚焦受益于有政策利好预期板块里的低估值价值股+成长型价值股。

6月建议战略性布局科技、电力、军工、消费等板块里的价值股。

金股组合：亨通光电、兆易创新、中航沈飞、川投能源、牧原股份、美的集团、宝丰能源、携程集团、华贸物流、新城控股。

策略观点：地产政策预期主要通过企业盈利的逻辑影响市场走势。5月下旬以来市场有所调整，主因对新一轮地产政策的效果预期偏谨慎。

首先，地产政策态度确实发生了积极的转变；其次，强刺激政策出台的可能性较低，渐进式、试探式的政策更符合预期。后续每一轮地产政策的出台，都意味着离地产景气预期的底部更近了，但预期修复的过程是非线性的，期间存在阶段性不及预期的可能。

基于对地产政策的判断，6月延续A股“有顶有底，区间波动加大的判断”。

（1）“有底”是因为经济结构的风险点得到政策关注，经济失速的概率是下降的；（2）“有顶”是因为短期来看，本轮地产政策效果可能是不及预期的，这一方面弱化了市场风险偏好，另一方面也在中期视角下限制了企业盈利的触底反弹。

配置建议：围绕“泛红利”、有自身行业逻辑的低估值品种、外需展开，谨慎转向。

（1）市场风险偏好的修复是波动的，拐点出现在地产数据得到持续验证之后，在此之前红利资产依然有较强的配置需求。

考虑到目前高股息红利的估值水平并不算低，建议降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产”，包括公用事业、电力、纺服、家电、航运等龙头，部分港股低估值银行。传统高股息资产如煤炭、银行建议逢调整介入。

（2）一些具备自身行业逻辑的低估值品种也值得关注，包括基础化工、药房和旅游景区等。

（3）全球定价的大宗商品和出口品估值不低，短期内可能会面临一定的回调。不过需要重点说明的是，外向型品种依然是看好的全年主线，逢回调可以介入。

金股组合：中国神华、华夏航空、赢合科技、华测导航、台华新材、海澜之家、中国海油、联瑞新材、渝农商行、江苏银行、中国宏桥。

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