私立医疗机构卓正医疗赴港IPO：腾讯持股19%，毛利率仅为个位数

自上世纪80年代放开社会办医的限制，尤其是进入21世纪后鼓励支持民营医院发展以来，国内的私立医疗机构经历了较长时间的快速发展期。

根据国家卫健委发布的《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》，2022年末全国医院共36976个，其中民营医院25230个，超过公立医院数量的两倍。

此前，已有多家民营专科医院登陆A股或港股市场。近日，民营综合型医疗机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所递交招股书，拟主板IPO上市，海通国际、浦银国际为其联席保荐人。

作为国内覆盖城市最广的私立医疗机构，卓正医疗成立十余年间吸引了众多投资机构，但至今尚未盈利。

动辄上千元一次的儿保服务，却未能发现就诊儿童的明显异常，私立医院的服务优势也有失灵时？

私立医院诊费高昂，却三年未盈利

卓正医疗是一家私立中高端综合医疗服务机构。目前在中国各地拥有及经营19家诊所和两家医院，在新加坡开设了三家全科诊所。

卓正医疗2012年从诊所起步，2018年在深圳成立了建筑面积约1629.35平方米，设有儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉、妇科及内科等七个科室的综合性医院深圳卓健。

2020年，卓正医疗取得互联网医疗牌照，开展线上问诊服务。并于年底宣布与京东健康签订战略合作协议，双方探索“线上问诊+线下送药”模式，即卓正医疗线上平台成交的药品，将由京东大药房进行配送，在1-3天内送达患者手中。

同时，卓正医疗推出“卓正会员计划”，该计划为一个账户中最多六名会员提供各种优惠，包括优先预约、若干医疗服务及产品的折扣价和专属套餐以及指定次数的免费线上护理指导等。

截至2023年末，卓正医疗共有9.72万个卓正会员账户。

此外，卓正医疗还开展校内医疗管理服务业务。截至2023年末，为中国46所国际学校提供校内医疗管理服务，主要向其委派双语持证护士，支持并确保校内医疗诊所的顺利运营。

2022年3月起，卓正医疗通过网上商城“卓正严选”（可通过官方微信公众号及小程序访问）销售营养补剂、个人护理等健康类产品。

相较于公立医院的普惠性质，私立医院更好的服务也伴随着更高的收费，尤其是定位中高端的卓正医疗。

招股书显示，2021年-2023年（“报告期”），卓正医疗实体医疗服务就诊次均费用分别为1033元、1014元、1048元，作为比较，国家卫健委数据显示，2021年、2022年，全国医院次均门诊费用分别为329.2元、342.7元。

然而，即便收费更高，增收的渠道更多，卓正医疗报告期内也仍未盈利。

2021年-2023年，卓正医疗分别实现营业收入4.17亿元、4.73亿元、6.90亿元；净利润分别为-2.51亿元、-2.22亿元、-3.53亿元。去除可转换可赎回优先股的公允价值亏损及以股份为基础的薪酬开支等影响后的经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为-1.02亿元、-1.23亿元、-4357.4万元。

医院及诊所等实体医疗服务仍为其主要收入来源，报告期内分别占总收入的89.1%、83.0%、85.8%。

然而报告期内实体医疗服务毛利率分别仅为8.9%、2.1%、15.2%，导致卓正医疗各期的毛利率分别为11.9%、9.3%、19.3%。

图片来源：卓正医疗招股书

私立医院更好的服务离不开医护人员更好的福利待遇，卓正医疗实体医疗服务的收入成本中，仅雇员薪金及福利开支各期就分别达到1.84亿元、2.02亿元、2.47亿元。

截至2023年末，卓正医疗医院及诊所中全职医生及其他医疗专业人员数目合计为751人，2023年人均薪酬及福利开支约为32.8万元。

儿保上千元一次，漏诊患儿颅缝早闭

卓正医疗在招股书中表示，在全人医疗方法的指导下，公司采用了一种独特的家庭医疗模式，即着眼于全人（而非单独的器官或身体系统），综合考虑患者的身体、精神和社会健康状况。凭借儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等多专科以及各专科医生之间的密切合作，能够满足患者及其整个家庭的不同医疗需求，从而不断提高患者满意度并带来跨科室转介的机会。

报告期内，在卓正医疗位于中国的医院诊所或线上医疗服务平台接受服务的患者总数分别为14.95万人次、16.24万人次及20.13万人次，付费患者就诊总人次分别为47.09万人次、52.98万人次及73.34万人次。

其中大部分患者于儿科就诊，报告期内儿科患者总就诊次数分别为14.88万次、14.00万次、21.04万次，约占总就诊次数的四成。

图片来源：卓正医疗招股书

由于儿科患者的特殊性，以及科学养育的需求提升，越来越多家长选择服务更细致周到，就医环境更好的私立医院。

卓正医疗曾因儿童保健服务（“儿保”）在小红书走红，在小红书搜索“卓正”结果约有7800篇笔记，而“卓正 儿保”的搜索结果就有约4100篇笔记。

儿保主要包括儿童体格检查、发育评估，以及对家长进行科学养育的指导，涉及儿童生长发育、身体和心理健康、营养、安全、疫苗接种等多个方面，卓正医疗曾在预约界面建议儿童在3岁前做12次儿童保健。

根据卓正医疗预约界面，北京地区的一位知名医生儿科保健首诊诊费1400元，复诊诊费1250元，另有多位医生诊费为首诊1100元，复诊950元；深圳地区的一位知名医生儿保首诊、复诊诊费分别为1000元、880元，多位医生诊费为首诊760元，复诊640元。

而普通公立医院儿保项目（不包含专家号及特需门诊），收费标准视项目而定，一次大约在数十至数百元不等，大部分社区医疗机构的基础儿保服务甚至是免费的。

然而即便家长愿意花大价钱想为孩子的健康成长保驾护航，也未必都能如愿。

2022年7月，一位广州家长向媒体反映，称其女儿出生一个月起就在卓正医疗广州一家分院进行儿保三年，医生却未诊出孩子“颅缝早闭”“矢状缝早闭”，头部偏长呈“舟状头”，并一直称孩子头型“正常”致病情延误，如今不得不开颅进行颅面重建手术，对智力造成了不可逆影响。

其后卓正医疗负责区域医务质量的副督导对媒体表示，卓正医疗的医生已经面对面和家长进行了沟通解释，但具体情况不方便透露。

在小红书上，也有不少家长表示卓正医疗医生在儿保时态度敷衍。“无论问什么都是没事长大后就好了”，也有家长表示“挂不到有名的那几个医生没必要去”。

图片来源：小红书

引发腾讯与阿里、字节抢筹大战？

卓正医疗的发展历史，堪称一群北大校友的创业之路。

2012年，两位北大校友在调研后决定在深圳建立一所私立诊所，这两名校友是曾先后任职于花旗及JP Morgan的王志远，及刚从腾讯离职的施翼。

同年4月，王志远母亲顾明荷与施翼共同出资成立了卓正投资咨询，并在深圳开设首个50平米的诊所。

3个月后，北京协和医院肾内科主治医生朱岩，在刚刚取得北京协和医学院内科医学硕士学位的情况下辞职南下，成为卓正医疗联合创始人。

除两位创始人为北大校友外，公司总裁周方1999年毕业于北大中国语言文学系；首席医疗官李陶2005年获得北大医学部基础健康科学学士学位；非执行董事陈小红、张向东、魏国兴分别于1992年、1999年、2009年获得北大历史学、信息管理、生物与经济学学位。

甚至独立非执行董事王咏刚、现微博CEO“来去之间”王高飞也分别毕业于北大的科技资讯、计算器科学与技术专业。

此外，卓正医疗的投资方背景也可谓是实力雄厚。

2014年至2021年期间，卓正医疗共融资5轮，获得融资款项合计约1.66亿美元，最后一轮融资过后其估值约5.1亿美元，约合人民币37亿元。参投公司包括腾讯、富德生命人寿、天图投资等。

值得注意的是，据彼时媒体报道，腾讯领投了卓正医疗2021年的6000万美元E轮融资，阿里巴巴、字节跳动也尝试跟投但并未成功，有业内人士向媒体透露称主要是因为腾讯投资时签有排他性协议。

目前，腾讯通过意象架构持有卓正医疗1156.6052万股股份，约占其总股本的19.39%，为最大股东。公司创始人、董事会主席兼首席执行官王志远虽然仅间接持股约7.40%，但通过一致行动协议及委托投票可行使公司合共26.48%的投票权，仍为公司实际控制人。

值得注意的是，目前卓正医疗存在包含赎回责任的对赌协议。

2023年，卓正医疗的23.37亿元可转换可赎回优先股被分类为流动负债，原因是相关优先股的持有人可要求公司自2023年12月31日起一年内赎回该等优先股。

另据招股书信息，卓正医疗授予前述投资者的赎回权已于公司首次提交申请日期前暂停并须于上市后终止。根据日期为2024年3月27日的股东协议，仅在申请被撤回、拒绝或失效；或2026年2月28日之前未能发行的情况下，可能会恢复该等赎回权。

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