A股或延续震荡走势，耐心等待基本面得到验证（附3月金股）

2月，政策暖风频吹，稳增长信号频发，管理层广开言路，经历超跌反弹，叠加流动性适度宽松、数据真空期等因素催化，春季躁动行情如约而至，市场预期回暖。

指数层面，多项指数迎来大幅反弹，上证指数收复3000点，截至2月29日收于3015.17点，全月上涨8.13%；深证成指收于9330.44点，全月上涨13.61%；创业板指收于1807.03点，全月上涨14.85%。

经济数据方面，2月，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平，经济总体延续扩张态势。

经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。

政策方面，春节前证监会“换帅”，吴清任证监会党委书记、主席。节后证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议，由新任主席吴清和领导班子成员分别主持。

2月初，证监会发布多起打击操纵市场恶意做空案件情况，并于2月22日回应“禁止机构通过股指期货做空A股”等相关报道，表示监管部门对于正常的市场交易不干预，依法保障投资者公平自由交易的权利，对于扰乱市场交易秩序等违法违规行为，坚决依法依规予以打击。

2月8日，央行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》，明确下一阶段货币政策主要思路，一是保持融资和货币总量合理增长；二是充分发挥货币信贷政策导向作用；三是把握好利率、汇率内外均衡；四是不断深化金融改革和对外开放；五是积极稳妥防范化解金融风险。

2月20日，最新LPR报价出炉，1年期LPR“按兵不动”，为3.45%；5年期以上LPR由4.2%调整至3.95%，大幅下调25个基点，降幅超出市场预期。市场分析认为LPR下行有助于进一步带动实际贷款利率降低，促进社会融资成本稳中有降，激发实体经济有效需求。

2月23日，中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。

2月27日，住建部发布通知，要求各城市做好今明两年住房发展计划，同时明确住房发展规划和年度计划是建立“人、房、地、钱”要素联动机制的重要抓手。业内专家分析认为其传递了市场调控政策放松基调不变，各种促进市场健康发展的政策工具仍将不断推出的信号。

2月29日，中共中央政治局就新能源技术与我国的能源安全进行第十二次集体学习，强调能源安全事关经济社会发展全局，要顺势而为、乘势而上，以更大力度推动我国新能源高质量发展。

3月1日，国务院政策例行吹风会上中国人民银行副行长张青松表示，人民银行将指导支付机构推出一系列便利措施，包括外籍来华人员使用移动支付单笔限额拟增至5000美元等。

同日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要加大财税、金融等政策支持，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。抓紧建立健全回收利用体系。

此外，全国政协十四届二次会议开幕会3月4日举行，十四届全国人大二次会议将于3月5日上午开幕。

一系列稳增长、稳市场政策一定程度上修复了市场预期，形成了本轮反弹。

展望后市，机构预期较为中性，光大证券认为若经济景气度再度回落，市场仍然面临着震荡的风险，申万宏源、中邮证券、长城证券等也均认为后续市场或将延续震荡市。

临近两会，预期政策仍将持续发力，两会前后A股表现往往较好。但目前内需恢复不足的风险仍然存在，市场难言反转。反弹行情持续性仍需基本面的进一步验证，在基本面得到验证前市场主线仍不明晰，进一步的上涨则需要经济景气度的持续改善。

行业配置上，三季度进入年报披露期，业绩预期仍将是关注重点。建议关注业绩有望逐步兑现的AI板块，包括算力、应用等，在产业变革下具有结构性机会及长期确定性。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

策略观点：做短看长。2月初以来，市场积极变化增加，推升风险偏好。

一方面，管理层广开言路，在资金供需、公司治理与股东回报、交易制度改革等方面均有政策预期发酵；另一方面，1月社融信贷及2月LPR非对称降息均超市场预期。

此外，AI产业趋势的催化构成TMT超跌反弹。

随着筹码结构问题的缓和及市场从悲观预期中走出，市场行情演绎了超跌反弹和春季躁动的结合，反弹强度超出预期。

虽然当前市场对经济的乐观预期无法证伪，但在中期未必能够持续，上中下游供给释放叠加需求侧依赖政策强刺激，基本面预期向上弹性有限，A股结构性亮点仍相对稀缺，2024年前三季度或将总体处于震荡市。

配置建议：轮动普涨后，聚焦高股息主线。（1）高股息受益于无风险利率下行，关注广义“中特估”；（2）短期AI催化支持超跌反弹，关注TMT。

金股组合：滨江集团、新奥股份、招商轮船。除了“铁三角”，十大金股组合还包括：盾安环境、中控技术、德赛西威、广汇能源、中国中铁、巨人网络、新东方-S（港股）。

策略观点：近期超预期降息等稳增长政策信号逐渐释放，同时临近两会市场对政策预期有所升温，且监管层稳定、呵护资本市场政策或仍将持续发力，叠加目前处于经济数据的真空期，而国内1月社融信贷数据超出预期，春节出行及部分消费数据也表现较强。

整体来看，在市场流动性风险得到解除、政策面持续催化、流动性延续适度宽松的情况下，短线市场反弹行情或将延续但行情持续性仍需基本面的进一步验证，而节后复工偏弱，地产仍然低迷，经济的持续修复仍有待政策的继续发力。

因此，后期市场或仍以震荡为主。

配置建议：建议持续关注受益于AI催化和产业政策支持的科技板块，包括算力、华为链以及周期有望见底的半导体和消费电子。

同时建议关注具有高股息属性且受益于央企改革政策的石油石化、运营商、建筑等中字头央企。

此外，建议关注受益于外需好转且受益于以旧换新政策的汽车链、家电等板块。

金股组合：万华化学、华夏航空、华统股份、东方钽业、国睿科技、迈普医学、普联软件、恺英网络、东鹏饮料、荣盛石化、中微公司。

策略观点：反弹短期将持续，不过未来进一步的上涨需要经济景气度的持续改善。

2月以来，随着政策积极发力，叠加经济逐步企稳，2024年春季行情已逐步清晰。

而春季行情结束往往由重大利空引起，如基本面数据大幅低于预期、热点行业出现较大利空、政策风向出现较大变化等。

由于今年“春节错月”原因，2月春节年货、出行需求带动消费价格走升，2月CPI、PPI数据有望呈现同比上行，因此春季行情有望至少延续到3月末。

同时，两会将至，两会前后A股表现往往较好，持续上涨动力主要来自于经济增长预期。

配置建议：短期反弹中成长风格和中小盘将继续占优，长期可继续关注高股息策略和顺周期方向。

对于成长及中小盘风格，在当前市场反弹的过程中，以及春季行情风险偏好提高背景下，预计中小盘、成长风格跑赢大盘价值概率较高。

不过长期来看，当前市场对两会政策抱有一定期待，若预期出现落空，市场情绪可能出现回落。在“强现实、弱情绪”情景下，市场风格将偏向顺周期。

另外若经济景气度再度回落，市场仍然面临着震荡的风险。从当前的宏观经济环境以及市场环境来看，高股息策略仍然可以作为稳定收益的底仓。

金股组合：中国联通、中国移动、天坛生物、华荣股份、奥来德、中国石油、中国海油、富创精密、华铁应急、招商积余。

配置建议：结构上建议关注两大方向，一是直接受益于政策利好的红利策略，如煤炭、银行、石油石化；二是产业焕新下的结构性产业机会，如人工智能、TMT。

金股组合：中国神华、中国海油、宇通客车、中国银行、山东黄金、健友股份、微电生理、科大讯飞、海光信息、金山办公。

策略观点：近期市场行情的性质是底部超跌反弹，主要原因是估值底部、股市政策面催化、资金面改善、“雪球产品”等风险进一步出清，叠加数据真空+政策预期提升的“春季躁动”，市场情绪出现明显修复。

往后来看，仍需密切关注国内的基本面验证情况，在基本面得到验证前市场主线仍不清晰。

中长期维持A股震荡走势的判断，市场可能沿着央企重估、低位股超跌反弹、TMT景气领域、出海机会等方向继续演绎。

配置建议：（1）央企价值重估+红利板块：央企价值重估重点关注持续稳定分红、回购和增持、并购重组预期等方面的投资机会；

（2）银行+房地产的边际修复机会：降准以及LPR下调，再加上城市房地产融资协调机制以及限购继续放开等政策持续落地，建议关注银行的合理息差和合理利润相关机会；

（3）AI算力及应用：以AI为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性，前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现，AI应用逐渐落地仍可能带来板块估值提升的机会；

（4）出海相关机会：在未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径，相关机会包括医药、汽车、家电等方面。

金股组合：中国移动、中兴通讯、四川九洲、天孚通信、中闽能源、星宇股份、中文在线、福瑞股份、建霖家居、宁波银行。

策略观点：结合A股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。大跌后期能够止跌进入震荡市主要依据是对于基本面在未来半年形成“不会更差”的预期。

同时，分子端基本面盈利明确向上的拐点预期是市场反转的首要信号。进一步通过DDM模型三个核心因子基本面、流动性以及风险偏好进行判断，一般至少有一个因素确定性持续大幅改善时，市场有一定可能走出震荡行情；当有两个因素环比改善时，可以较大概率进入震荡市。

目前看，需要承认当前基本面（房地产和财政政策）核心矛盾并未化解，只要明确Q2/Q3能够看到A股盈利增速拐点，那么上半年在流动性和风险偏好持续回升下有望支持大概率进入大跌后震荡市的判断。

倾向于3月科技（AI科技+新质生产力）+出海（大盘成长领域：出海三条线，认准车船电）的定价优势将仍然明显。

配置建议：短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商）；消费平替。

指数投资关注中证1000指数。

金股组合：新集能源、美的集团、恒立液压、工业富联、中国移动、中微公司、能科科技、匠心家居、中国交建、中国人寿。

策略观点：3月即将迎来对于经济数据、政策与业绩的验证阶段，市场在3000点关口有震荡整固需求，后续仍有望走出结构性行情。

配置建议：（1）成长反转：超跌反弹与产业催化进一步驱动，推荐TMT、医药、医美与军工等行业；

（2）顺周期：稳增长政策催化与内外需预期修复下优选绩优弹性品种，推荐电新（光伏、锂电、风电等）、机械（机床、机器人等）、汽车与有色等细分方向；

（3）高股息：高股息风格作为底仓，继续关注煤炭为主的高股息板块，以及国企改革政策催化；

（4）短期建议关注券商。

金股组合：阳光电源、国泰集团、金力永磁、青鸟消防、和而泰、海光信息、华策影视、盛科通信、赛生药业、巨子生物。

策略观点：春节以来政策暖风频吹，监管层对于当前市场的态度也更为呵护，市场对于后续政策回暖信心有所提升。

海外映射方面在英伟达业绩超预期等因素带动下，AI、产业链行情在全球市场展开。

3月即将迎来数据验证期，在去年高基数的背景下，今年一季度内需能否出现明显修复迹象将成为未来一段时间市场关注焦点。

目前来看，风险偏好存在较强的短期修复动力，但内需预期的实质性回暖或仍需要增量政策发力。

配置建议：从当前阶段来看，各行业超跌反弹、交替修复与主线轮动三个层面都已有不同程度的展开。政策聚焦的如大规模设备更新及消费品以旧换新政策驱动下的部分重资产、低产能利用率行业（如汽车等）或将继续受益交替修复逻辑，从而得到阶段性提振。

金股组合：农业银行、中远海特、伟星新材、雅克科技、天顺风能、佰仁医疗、天目湖、思特威、胜宏科技、电科网安。

策略观点：3月A股行情有望持续回暖，建议以稳为主。

3月初将召开两会，考虑到通常A股在两会前市场多数呈现积极的表现，重点领域会获得较高的超额收益如新兴领域或政策。政策端是重点聚焦的关键点之一，如科技主线及新质生产力概念。

3月底开始进入年报及一季报披露期，行业景气度预期将是影响板块间相对表现的关键。

配置建议：3月配置的投资策略应当聚焦受益于有业绩预期+有两会政策利好预期板块里的低估值价值股+成长型价值股。建议战略性布局科技、上游原材料、电力等板块里的价值股。

金股组合：中金黄金、通富微电、中国移动、浙能电力、四川九洲、博实股份、芒果超媒、伯特利、华大智造、中煤能源。

策略观点：本轮反弹的过程中，市场对经济偏悲观的预期有一定程度的修复。

悲观预期有所修复的原因主要是政策组合拳。一是监管政策阻断了微观流动性对市场造成的持续冲击，因此市场反弹的第一阶段呈现风格主导的渐次修复特征；二是货币、财政和地产政策加码让反弹从风险偏好修复向基本面预期修复过渡。

经济预期修复的症结在地产预期，短期内对市场依然保持中性判断。

弱预期的来源是地产去杠杆进一步带来了地方政府去杠杆，私人部门需求不足导致包括地产、出口等领域“以价换量”，形成“类通缩”现象。地产景气度依然偏低，二手房“以价换量”对新房销售存在冲击隐患。

基建以稳为主。一方面，PSL和特别国债能在一定程度上稳定今年的基建增长预期，不过目前来看，除夕前后的沥青开工率低于季节性，叠加经济大省基建投资目标偏低，倾向于基建投资以稳为目标。制造业和出口端，前者库销比高于历史中枢，后者有所恢复的逻辑既包含外需韧性，也有“以价换量”的底色，这都是内需不足的映射。

配置建议：松绑防御类高股息资产。市场对经济偏悲观的预期已经有所改善，但还没到预期反转的阶段，政策力度和效率、地产基建景气度仍是左右趋势的核心观测因素，在此基础上，建议关注以AI为代表的科技成长、以煤炭有色为代表的上游供需缺口方向，对高股息资产则可以逐渐松绑。

金股组合：兖矿能源、中航重机、诺力股份、长安汽车、理想汽车、神州泰岳、株冶集团、普联软件和广联达。

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