市场或迎来反弹行情，关注确定性更高的科技行业（附10月金股）

2023年9月，A股主要指数跌势延续，上证综指收3110.48点，跌0.30%；深证成指收10109.53点，跌2.96%；创业板指收2003.91点，跌4.69%。

国家统计局数据显示，9月中国制造业PMI为50.2，前值49.7；非制造业PMI为51.7，前值51。环比均有所改善，进入“双扩张”区间。

双节期间，国内旅游出行等需求大幅上升。据统计，中秋国庆假期国内旅游出游人数8.26亿人次，国内旅游收入7534.3亿元，国庆档电影票房达27.34亿元，消费相关行业销售收入同比增长21.3%，释放出消费强劲复苏的信号。

9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，中长期为市场流动性注入超5000亿元。

同日，央行对MLF进行大规模加量续作，并且重启14天期逆回购，操作利率下调至1.95%。从MLF操作规模看，9月投放量为5910亿元，到期量为4000亿元，即释放了1910亿元中长期流动性央行此次大规模投放流动性显示比明确支持宽信用进程的意图，稳增长信号明显。

9月22日，市场监管总局印发《市场监管部门促进民营经济发展的若干举措》，从持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障、推动民营经济实现高质量发展等五方面提出22条具体措施，民营经济再迎利好。

9月25日起，各大银行开始下调存量首套房贷利率，存量房贷利率的降低，可以节约居民利息负担，显著增强消费能力。

9月29日，国务院办公厅印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，旨在丰富优质旅游供给，释放旅游消费潜力，推动旅游业高质量发展。

在经济数据改善、政策持续发力的情况下，对于接下来的市场，机构观点整体仍偏向乐观。光大证券认为市场大概率会出现上涨；中邮证券认为国内基本面和交易情绪出现拐点叠加政策面的持续发力，市场见底信号明显，有望迎来重大转机。

安信证券、中泰证券等则认为市场或迎来一波反弹行情，但反弹的幅度及持续时间仍需要看国内经济数据，海外风险释放等多重因素。

在行业配置上，高景气低拥挤度的TMT板块，有望底部反转的半导体、应用逐渐落地的AI、销售数据环比改善的智能汽车（智能驾驶）等科技行业，由于更具确定性，受到了多家机构的推荐。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

策略观点：自827政策组合拳以来，政策预期得到上修，但市场整体仍处于窄幅震荡阶段。

一方面，市场虽然对后续政策催化保有基本的信心，如汇率稳定预期、活跃资本市场、化解地方债务风险、稳增长政策加码等，但目前对于政策效果持续性的预期仍然不高。

另一方面，二季报数据显示A股盈利能力继续回落，23Q3、Q4业绩因低基数效应有望边际改善，但并不足以确认经济底。

海外方面，“再通胀”加强美联储紧缩预期，海外风险偏好仍处于承压阶段。维持震荡市判断，高性价比是触发短期反弹的基础，但A股向上突破仍需要基本面和其他政策刺激的配合。

配置建议：高股息防御，TMT进攻。具体上：1）回调后性价比凸显，后续AI应用落地+国内大模型突破构成催化，关注数字经济；2）经济复苏偏弱、利率中枢下行，关注高股息央企。

金股组合：税友股份、广汇物流、分众传媒、萤石网络、立讯精密、中航沈飞、嘉曼服饰、恒瑞医药、瑞丰银行、越秀地产（港股）。

策略观点：国庆假期期间，海外市场波动剧烈，美债收益率剧烈波动引发了全球主要大类资产不同程度的下跌。

从近期市场对超预期非农数据的反馈来看，金融市场对美国经济状况的担忧是在上升的，需要后续更加强劲的经济数据才能继续推升加息预期。美元指数上涨带来的压力也已经在近期调整中消化，市场的短期风险偏好有所改善。

国内来看，基本面和交易情绪出现拐点叠加政策面的持续发力，市场见底信号明显。

首先是持续的“地量”出现，投资者的情绪降至冰点，9月22日的放量反弹有可能成为市场由阴跌转向震荡的重要拐点。其次是经济数据的改善，9月PMI收于50.2，重回扩张区间，8月工业企业利润当月同比增长17.2%，自去年下半年以来首次实现正增长。

政策端仍在持续发力，地产政策还在路上，已经出的地产政策对销售的环比改善起到了一定的积极作用。

配置建议：展望未来，科技板块中建议关注智能驾驶概念和AI算力及应用。华为产业链虽然冲高回落，但汽车板块此前并未跟涨，结合近期新能源汽车销售数据的好转以及华为问界汽车订单量超预期，华为产业链行情有望外溢至汽车板块，智能驾驶相关标的值得关注。AI产业近期有重要推进，大模型在不断进化，功能愈加完善，应用端也进入集中落地期，板块有望重启。

消费板块中建议关注医药生物，医疗板块调整的幅度和时间都已经非常充分，而且利空因素基本已经出尽并出现了边际缓和，减肥药等创新药也具备比较大的成长空间。顺周期板块方面，推荐关注船舶。

金股组合：神思电子、松原股份、明新旭腾、宝立食品、索通发展、好太太、大丰实业、温氏股份、新雷能、天顺风能。

策略观点：预计国庆节后A股市场将有不错表现。一方面，从历史来看，受流动性变化的影响，A股在国庆节后大概率会出现上涨。另一方面，当前市场正处于相对低位，投资性价比高，而活跃资本市场及稳经济的政策也在陆续推进，指数整体易上难下，方向上有望逐渐震荡上行。

配置建议：建议重点关注军工、电子、家电、食饮、纺服和计算机。

金股组合：中国联通、新国都、奥海科技、华能国际、普蕊斯、安井食品、华菱钢铁、中国石化、中国石油、招商积余。

策略观点：当前市场已处于底部区域，经济边际企稳以及政策持续发力有望带来市场预期的进一步改善，整体机会大于风险。

配置建议：结构上，一方面建议关注受益于政策利好的金融/地产/消费板块，临近四季度，高分红低估值的价值蓝筹板块配置性价比逐渐凸显；另一方面，国内科技产业仍然延续高景气，中长期视角下科技成长TMT板块相对更加确定。

金股组合：卓胜微、天承科技、胜宏科技、源杰科技、科大讯飞、九典制药、长安汽车、保隆科技、中国神华、中国太保。

策略观点：近期，随着政策呵护加速落地、基本面企稳回升、微观资金供需改善等积极信号陆续出现，市场已迎来修复的曙光。

8月底监管层统一下调首付款比例下限、“认房不认贷”等房地产政策调整优化不断扩展和深化，由此近期地产市场销售持续边际回暖。

此前汇率压力、美债利率上行、地缘政治等多重因素导致外资流出，而当前这些因素也有所缓解。

市场资金面供需格局持续好转。随着8月27日监管层“四箭齐发”，近期A股市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。

当前TMT、消费等板块拥挤度已回落至历史低位。后续来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场也将更容易形成向上的合力。

配置建议：重点关注三大方向：1）“118个细分行业中观景气研究框架”提示景气边际向好，同时受益政策宽松驱动的上游周期等；2）继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体；3）中长期持续关注低波红利资产。

金股组合：中航光电、中国中铁、长城汽车、恒瑞医药、新大陆、指南针、顺络电子、天孚通信、中瓷电子、南华期货。

策略观点：四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，十一后将出现转机。结构上，倾向于四季度在成长和价值之间反复，成长将更占优一些，依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格。

A股市场初步明确进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底，分母端压力随着海外高利率预期边际改善的定价环境，当秋风不再萧瑟，“爱在深秋”出现一轮反弹行情的条件已经基本具备，反弹幅度需看国内弱复苏（地产）+海外高利率（降息预期）定价格局的改善幅度。

配置建议：短期超配行业，以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；产业全球竞争力（汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）、高股息（电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化）。指数投资可关注科创50指数、中证1000指数。

金股组合：比依股份、华锐精密、明新旭腾、百诚医药、奥海科技、虹软科技、索辰科技、芒果超媒、今世缘、中国人寿。

策略观点：从复盘情况来看，美债利率对A股各类资产的影响并不明显，最多是一些短期风险偏好的干扰，对于A股的中期趋势来说，基本面仍然是最核心的因素。

然而，如果介意美债的一些短期影响，建议可以按照外资交易占比，将股债收益差模型中，加入一定比例的美债，按照当前A股市场中内资、外资的成交额占比，初步将股债收益差模型中的利率，修正为78%中国国债+22%美国国债，从修正的结果来看，股债收益差模型仍然运行在-2X标准差附近，维持市场底部区域的判断。

金股组合：中国人寿、中兴通讯、中际旭创、中天科技、亨通光电、立讯精密、工业富联、金蝶国际、神州泰岳、中航沈飞、百济神州-U、海信家电、学大教育、比音勒芬、江山欧派、瑞尔特、东方甄选、华新水泥、东方雨虹、中国交建、厦门国贸、国电电力、温氏股份、瑞纳智能、泡泡玛特。

策略观点：一波三折，年内第二波机会虽迟但到，聚焦海外映射AI产业链投资机会。

基本面修复是这波行情上涨的第一推动。预计全A非金融净利润增速Q3触底，Q4“V”型修复，主要得益于库存周期上行以及主导产业的资本开支增加。盈利企稳回升同样有利于估值修复，通过股债风险溢价下行得以体现。

此外，活跃资本市场政策的累积会增加估值修复斜率。科技股估值本身对分子的敏感性要高于分母，复合高增长不能证伪叠加关键价值催化有助于行业从估值修复进入估值扩张。

配置建议：结构聚焦AI产业链，重点把握产业链分工和商业模式“复刻”两种类型的海外映射。前者以硬科技为主，如苹果产业链、特斯拉产业链等；后者以软科技为主，如海外云计算对于A股云计算公司的映射。

AI算力基础设施增长的拐点已显现，多个“AI+应用”赛道也已开启商业化落地。B端的“AI+机器人”、“AI+驾驶”、“AI+金融”、“AI+办公”、“AI+游戏”等表现出了高ROIC-高g的特征，赛道具有较优的商业模式，值得重点关注。

金股组合：山东药玻、招商轮船、安集科技、桐昆股份、宁德时代、海力风电、东方电缆、泸州老窖、海洋海昌公园、沪电股份。

策略观点：利好政策仍在进行时，有助于进一步夯实底部。央行数据显示，8月人民币贷款增加1.36万亿元。政策方面已经开始加力稳信贷，体现在票据融资明显增多上。

近期投资者的担忧点在于金融数据，体现的资金流动性环境低于预期。当下利好政策正在进行时，信用供给转为阶段性加大投放，经济政策见效需要时间，中期要保持积极的心态，才能在市场后续情绪转好时抓住机会。

配置建议：10月的重点是在震荡筑底阶段寻找阶段性相对低位。近期政策频发，投资者信心正在建立中，但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心。

当前市场在指数探底震荡阶段，日均成交金额萎缩，但是赚钱效应尚可，体现在如医药、电力、煤炭等板块，底部区域建议持续布局，以稳赢中期市场向上机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是永不褪色的投资理念。

积极策略是结构性布局，在相对性低点寻找可攻守兼备的组合，即“相对低位+有政策利好预期”的板块是10月结构性行情配置的主要方向。投资策略应当聚焦有望受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。

10月建议战略性布局消费、科技、能源等板块里的价值股。

金股组合：长江电力、中科创达、中国移动、星宇股份、中国黄金、中信证券、五粮液、科伦药业、宝丰能源、陕西煤业。

策略观点：市场或在平准基金落地和中美关系缓和预期下迎来一波反弹，反弹力度以及持续时间或仍取决于政策定力、基本面数据的持续验证以及海外地缘风险的释放。

从政策面来看，一线城市限购政策放松、平准基金落地预期或将驱动市场短期反弹延续；从基本面来看，经济边际企稳信号增多，但增长动能有待进一步增强；从资金面来看，短期内美国流动性紧缩环境对A股资金面压力犹存，但中长期来看A股资金面有望迎来拐点。从风险偏好来看，中美关系缓和预期或带动市场风险偏好回暖。

配置建议：短期依然倾向于市场反弹并未结束，但在市场反弹的过程中需要保持耐心。

下半年整体配置依然维持侧重防御，以国央企为代表的中特估；兼顾主题，例如光刻机等国产替代科技主题轮动；金融股中关注保险的配置不变。

具体而言，建议关注以下几个方向：1）后续市场反弹或围绕平准基金落地预期进行，如此需要关注保险、券商等非银板块的表现，同时黄金、铜、铝等有色金属国央企亦或受益于平准基金入市；2）从中长期来看，美国对华科技限制加码或成趋势，全面国产替代迫切性亦快速提高，但从短期来看，至少在未来半年左右，美国对A股上市公司有直接影响的措施落地的可能性较低，华为、光刻机等相关的国产替代板块较为受益；3）中美将开启一轮持续时间较长、但上限较为有限的战术缓和，外资重仓的新能源、消费股或有所表现；4）此外，关注第三届“一带一路”国际合作高峰论坛与“一带一路”10周年催化下的相关板块主题投资机会。

金股组合：长安汽车、旭升集团、兖矿能源、春秋航空、中国人寿、云铝股份、燕京啤酒、大华股份、北新建材、宝丰能源。

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